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繼續看好春節-兩會窗口，股市春季行情重在科技成長。國泰君安策略團隊於1月5日旗幟鮮明地判斷“股市料將在農曆春節前企穩”，並在1月19日指出“持股過節，企穩反彈科技為要，並擴圍港股“，引領市場共識的形成。對後市A股大勢我們有三點看法：1）決策層推動中長期資金入市，並通過春節特別分紅、保險資金長期股票投資試點等方式引入活水，對春節前風險偏好底部形成具有”確認意義“。而節後流動性的回補、投資者對兩會政策的期待有望推動春節-兩會股市表現；2）美國對華關稅影響深遠，但考慮到此次加征是兌現特朗普此前關於芬太尼問題的回應，市場已有較為充分的預期，加之特朗普行政令要求對華貿易調查結果於4月1日前提交，預計Q1中美關稅進一步升溫風險可控，短線對股市反而影響可控；3）應高度重視中國DeepSeek的突破，其創新標誌著中國AI發展進入重要轉折，其意義不僅僅在於拉近中美AI差異，更重要的是商業機會、社會資本與人心共識的凝聚，這是中國科技公司迎來重估與2025年科技”轉型牛主線的確立的基石。最後也應明確，由於經濟政策已經形成普遍預期，且宏觀形勢仍有高度複雜，因此春節-兩會股市窗口期指數的高度並不是重點，結構棋眼在科技成長。

特朗普關稅2.0序幕開啟，關注A股投資的挑戰與機遇。美國對華全麵加征10%關稅，同時擬對加拿大和墨西哥全麵加征25%關稅，並威脅對歐洲加征關稅。與關稅1.0時期不同：1）關稅1.0時期我國通過轉口貿易有效規避衝擊， 2017-2019年中國出口金額全球占比，與美國進口金額全球占比均延續抬升趨勢。但本輪關稅麵向全球加征，我國轉口北美、歐盟占比較高的機械設備/電氣設備/車輛及零部件或受較大影響，若後續對全球加征關稅，轉口東南亞占比較高的家居用品/橡膠塑料/鞋靴等也將受到衝擊；2）關稅1.0時期我國通過匯率貶值方式吸收價格上漲（整體貶值約8%），當前空間較為有限，美國通脹壓力下高利率預計將維持更長時間，約束國內政策空間與風險資產表現；3）由於缺乏轉口貿易與匯率貶值緩衝，國內出口需求預計也將麵臨更大壓力，內需政策加碼對衝是應有之義，隨著更深入人心的政策出現，逆向布局時機也將隨之出現。

行業比較：春季行情科技為要。推薦：1）國產AI模型突破，應用創新加速，看好傳媒（遊戲/出版/影視/數字媒體）/計算機（軟件開發/IT服務），並擴圍港股，優質互聯網重估；2）科技製造景氣回升，推薦汽車（摩托車）/電池/機械（/工程機械）/軍工；3）中長期資金入市方案公布，紅利資產有望持續受益，結合股息率和經營穩定性，推薦銀行/運營商/鐵路公路，港股股息率優勢更明顯。

主題推薦：1）AI應用：DeepSeek原創技術突破引領全球AI技術新趨勢，模型成本下降和小模型性能提升有望加速終端軟硬件應用場景落地。2）具身智能：宇樹科技人形機器人亮相春晚，特斯拉上調量產預期，看好絲杠/靈巧手等核心部件。3）自主可控：全球AI領域科技競爭加劇，看好先進半導體製造和國產算力產業鏈。4）國產IP：國產動漫電影領跑春節檔票房，利好影視發行/IP周邊產品。

風險提示：海外經濟衰退超預期、全球地緣政治的不確定性。