【中國銀河策略】港股交易熱度持續高漲，業績關注度逐漸提升

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本周港股市場回顧:（1）行情表現：本周（2月17日-2月21日），全球股指漲跌互現。其中，港股再次領漲全球權益指數；台股、A股、韓國股市、越南股市總體上漲；美股、泰國股市、德國股市、日本股市、英國股市、印度股市、法國股市等小幅下跌。（2）本周港股市場延續強勢上行格局，恒生指數、恒生科技指數、國企指數分別累計上漲3.79%、6.03%、4.02%。行業層麵，7個恒生綜合行業指數上漲，5個行業下跌。其中，資訊科技業、醫療保健業、電訊業漲幅居前，分別上漲10.34%、8.81%、6.01%；原材料業、能源業、地產建築業跌幅居前，分別下跌3.07%、2.45%、0.53%。（3）情緒麵：本周港交所日均成交金額為3358.83億港元，較上周上升371.48億港元。本周日均沽空金額為358.5億港元，沽空金額占成交額比例的日均值為10.66%，較上周上升0.74個百分點。本周南向資金淨流入規模為512.12億港元，較上周上升294.41億港元。（4）估值與風險偏好：截至2月21日，恒生指數PE僅為10.33倍，較上周五上升1.75%，處於2010年以來59%分位數水平。10年期美國國債到期收益率較上周下行5BP至4.42%，港股恒生指數相對10年期美債的風險溢價率為5.26%，為3年滾動均值-2.2倍標準差，處於2010年以來12%分位。（5）AH溢價：截至2月21日，恒生滬深港通AH股溢價指數較上周下行1.54點至133.72，處於2014年以來52%分位數的水平。

本周重要事件：（1）國內視角：2月17日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平在京出席民營企業座談會並發表重要講話。2月17日，國務院辦公廳轉發商務部、國家發改委《2025年穩外資行動方案》。2025年1月份，70個大中城市中，新建商品住宅銷售價格環比上漲城市有24個，比上月增加1個；二手住宅環比上漲城市有7個，比上月減少2個。（2）海外視角：2月18日，美國總統特朗普表示，將對進口汽車征收25%左右的關稅，高於目前的2.5%。特朗普將在4月2日就此話題發表更多聲明。除了汽車，特朗普18日還表示，4月也可能開始對藥品和半導體芯片行業征收25%關稅，並在之後一年時間裏提高一些。

港股市場投資展望：短期內，一方麵，本周恒生科技指數漲至2022年1月21日以來高點，未來或麵臨調整以及部分投資者獲利了結，從而帶動港股市場高位震蕩。另一方麵，近期港股業績陸續披露，業績超預期個股或迎來交易性行情，建議關注。配置方麵，第一，科技板塊依然具備較高投資機會。政策支持和技術發展下，AI應用落地加快，科技股有望從估值抬升階段步入盈利兌現階段。第二，在國內擴內需、穩消費等政策刺激下，港股消費股業績有望大幅改善。第三，在海外不確定因素擾動下，港股高股息策略仍具備吸引力，尤其是積極進行市值管理的央企高股息標的。

國內政策效果不確定風險；地緣因素擾動風險；市場情緒不穩定風險。

正文

一、本周港股市場回顧

（一）指數漲跌幅

本周（2025年2月17日至2025年2月21日），全球股指漲跌互現。其中，港股再次領漲全球權益指數；台股、A股、韓國股市、越南股市總體上漲；美股、泰國股市、德國股市、日本股市、英國股市、印度股市、法國股市等小幅下跌。

本周，港股市場延續強勢上行格局，恒生指數、恒生科技指數、國企指數分別累計上漲3.79%、6.03%、4.02%，報收23477.92點、5859.30點、8666.72點。

本周，港股市場行業層麵，7個恒生綜合行業指數上漲，5個行業下跌。其中，資訊科技業、醫療保健業、電訊業漲幅居前，分別上漲10.34%、8.81%、6.01%；原材料業、能源業、地產建築業跌幅居前，分別下跌3.07%、2.45%、0.53%。

（二）資金流動

從情緒指標看，本周港交所日均成交金額為3358.83億港元，較上周上升371.48億港元。本周日均沽空金額為358.5億港元，沽空金額占成交額比例的日均值為10.66%，較上周上升0.74個百分點。流動性指標方麵，南向資金延續淨流入，本周淨流入規模為512.12億港元，較上周上升294.41億港元，本周南向資金流入規模為2021年3月以來最高。

（三）估值與風險溢價

本周港股估值大幅上升。截至2月21日，恒生指數PE僅為10.33倍，較上周五上升1.75%，處於2010年以來59%分位數水平。恒生指數PB為1.1倍，處於2010年以來38%分位數水平。

2025年2月21日，10年期美國國債到期收益率較上周下行5BP至4.42%，港股恒生指數的風險溢價率（1/恒生指數PE-10年期美國國債到期收益率）為5.26%，為3年滾動均值-2.2倍標準差，處於2010年以來12%分位。由於美債利率位於曆史高位，對於海外投資者而言，股債性價比維度港股優勢並不大。

中國2月LPR出爐，1年期為3.1%，5年期以上為3.6%，已連續4個月維持不變。截至2025年2月21日，10年期中國國債到期收益率較上周上行6.54BP至1.72%，從而港股恒生指數的風險溢價率（1/恒生指數PE-10年期中國國債到期收益率）為7.96%，為均值（3年滾動）-0.6倍標準差，處於2010年以來77%分位，可見港股相對於10年期中國國債的投資優勢仍然較大。

行業估值方麵，截至2月21日，恒生綜合行業估值分化較大。必需性消費、公用事業、綜合企業、醫療保健業的PE估值、PB估值均處於2019年以來40%分位數以下，處於曆史中低水平。非必需性消費、能源業、工業、地產建築業的估值總體處於曆史中低水平。電訊業、原材料業、金融業、資訊科技業的PE估值、PB估值均處於2019年以來40%分位數以上，處於曆史中上水平。

截至2025年2月21日，恒生滬深港通AH股溢價指數較上周下行1.54點至133.72，處於2014年以來52%分位數的水平。AH股共有151家公司，A股溢價率平均值為90%，較上周下行3.23個百分點。

二、本周重要事件

（一）國內方麵

2月17日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平在京出席民營企業座談會並發表重要講話。他強調，黨和國家對民營經濟發展的基本方針政策，已經納入中國特色社會主義製度體係，將一以貫之堅持和落實，不能變，也不會變。新時代新征程民營經濟發展前景廣闊、大有可為，廣大民營企業和民營企業家大顯身手正當其時。要統一思想、堅定信心，促進民營經濟健康發展、高質量發展。希望廣大民營企業和民營企業家胸懷報國誌、一心謀發展、守法善經營、先富促共富，為推進中國式現代化作出新的更大的貢獻。座談會上，華為技術有限公司首席執行官任正非、比亞迪股份有限公司董事長王傳福、新希望控股集團有限公司董事長劉永好、上海韋爾半導體股份有限公司董事長虞仁榮、杭州宇樹科技有限公司首席執行官王興興、小米科技有限責任公司董事長雷軍等6位民營企業負責人代表先後發言，就新形勢下促進民營經濟發展提出意見和建議。

2月17日，國務院辦公廳轉發商務部、國家發改委《2025年穩外資行動方案》。方案提出，擴大電信、醫療、教育等領域開放試點，落實全麵取消製造業領域外資準入限製要求，鼓勵跨國公司投資設立投資性公司，便利外國投資者在華實施並購投資，實施自由貿易試驗區提升戰略。

2025年1月份，70個大中城市中，新建商品住宅銷售價格環比上漲城市有24個，比上月增加1個；二手住宅環比上漲城市有7個，比上月減少2個。總體上，一二三線城市商品住宅銷售價格同比降幅均持續收窄。一線城市商品住宅銷售價格環比繼續上漲，二三線城市環比總體略降。

1月份，一線城市新建商品住宅銷售價格同比下降3.4%，降幅比上月收窄0.4個百分點。二線城市新建商品住宅銷售價格同比下降5.0%，降幅比上月收窄0.4個百分點。三線城市新建商品住宅價格同比下降6.0%，降幅比上月收窄0.2個百分點。

1月份，一線城市新建商品住宅銷售價格環比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.1個百分點。二線城市新建商品住宅銷售價格環比由上月持平轉為上漲0.1%，為2023年6月以來首次上漲。三線城市新建商品住宅價格環比下降0.2%，降幅與上月相同。

1月份，一線城市二手住宅銷售價格同比下降5.6%，降幅比上月收窄1.1個百分點。二手住宅同比下降7.6%，降幅比上月收窄0.3個百分點。三線城市二手住宅銷售價格同比下降8.2%，降幅比上月收窄0.2個百分點。

1月份，一線城市二手住宅銷售價格環比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.2個百分點。二手住宅環比下降0.3%，降幅與上月相同。三線城市二手住宅銷售價格環比下降0.4%，降幅與上月相同。

（二）海外方麵

當地時間2月19日，美聯儲公布聯邦公開市場委員會（FOMC）1月28日至29日的會議紀要。會議紀要顯示，美聯儲同意將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.5%之間。委員會一致認為，最近的指標表明經濟活動繼續以穩健的速度擴張。目前通脹率仍然略高，經濟前景不確定，實現就業和通脹目標的風險大致平衡。

當地時間2月18日，美國總統特朗普表示，將對進口汽車征收25%左右的關稅，高於目前的2.5%。特朗普將在4月2日就此話題發表更多聲明。除了汽車，特朗普18日還表示，4月也可能開始對藥品和半導體芯片行業征收25%關稅，並在之後一年時間裏提高一些。

美國勞工部周四發布的數據顯示，截至2月15日當周，美國初請失業金人數較前一周增加5000人，至21.9萬人，高於市場預期的21.5萬人。截至2月8日當周，美國續請失業金人數增至186.9萬人，基本符合市場預期。

三、港股市場投資展望

展望未來：一方麵，本周恒生科技指數漲至2022年1月21日以來高點，未來或麵臨調整以及部分投資者獲利了結，從而帶動港股市場高位震蕩。另一方麵，近期港股業績陸續披露，業績超預期個股或迎來交易性行情，建議關注。

配置方麵，第一，科技板塊依然具備較高投資機會。政策支持和技術發展下，AI應用落地加快，科技股有望從估值抬升階段步入盈利兌現階段。第二，在國內擴內需、穩消費等政策刺激下，港股消費股業績有望大幅改善。第三，在海外不確定因素擾動下，港股高股息策略仍具備吸引力，尤其是積極進行市值管理的央企高股息標的。

四、風險提示

國內政策效果不確定風險；地緣因素擾動風險；市場情緒不穩定風險。

本文摘自：中國銀河證券2025年2月23日發布的研究報告《港股交易熱度持續高漲，業績關注度逐漸提升》

分析師：楊超 S0130522030004

研究助理：周美麗

評級標準：

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

回避：相對基準指數跌幅5%以上。

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

回避：相對基準指數跌幅5%以上。