2025年行情一開年出現了一定的回調，這對投資者信心形成了一定的影響。然而，我認為市場長期上行的走勢並沒有發生根本的改變，背後的邏輯依然是穩增長政策不斷加碼，政策落地後投資者的信心會得到不斷修複。因此，從全年來看，應該是一個前低後高、先抑後揚的走勢。年初的開盤調整，實際上是由於近期處於震蕩調整期，為第二波行情蓄勢。
從政策麵來看，上周末央行發布了重要的工作會議通知，提出擇機降準降息。雖然央行目前尚未實施操作，但預計在不遠的將來會降準降息，並且在貨幣政策方麵保持適度寬鬆，采取積極的政策，這一基調不會改變。本周，五個部門聯合發布聲明，加力擴圍實施“兩新”政策，擴大“兩新”政策的範圍，這些措施都有利於提振投資者信心。政策麵後續還會逐步加碼，逐步落地，因為目前出台的“一攬子”政策還未完全落地，後續還會逐步實施，同時還有新的政策有待推出。
在貨幣政策方麵，降準、降息、降低存量房貸利率，保持流動性合理充裕等措施已在2024年實施，2025年還將繼續發力，包括下調長期貸款報價利率等。然而，僅靠貨幣政策很難將經濟數據拉上來，要真正提升消費、投資效益，全方位擴大國內需求，還需財政政策發力。目前推出的財政政策主要是10萬億化債，大幅減輕了地方政府還本付息的壓力。下一步，中央可能會通過發行國債直接拉動投資，帶動消費，中央還有較大的舉債空間，2025年財政赤字率可能會突破3%的紅線，上升到4%左右，這樣大概有兩萬億左右的國債發行規模來拉動內需。因為目前民間投資明顯不足，房地產投資連續幾年出現下降，此時需要中央政府發行國債來加大投資力度，同時要提前消費。近期發改委也推出了一些擴大消費的政策，主要是“兩新”政策，即大規模設備更新以及以舊換新，這可能會撬動上萬億的消費市場。下一步政策重心可能會圍繞改善就業環境、提升居民的收入水平展開，這是提振消費最根本的途徑。當然，我一直提到發動一輪牛市是拉動消費最直接、最見效的方式。資本市場開局良好，從9月24日政策轉向之後已經出現了一波放量大漲的行情，現在處於大調整期。如果2025年能夠走出牛市的第二波、第三波，形成比較強的賺錢效應，讓2億股民、7億基民錢包鼓起來，那麽消費自然也就起來了，消費起來了，經濟增速也就上來了。
2024年在經濟增速出現一定放緩的情況下，資本市場出現了一定幅度的調整，無論是股票還是基金，在9月24日之前都出現了較大幅度回落。9月24日政策轉向之後，資本市場出現一輪放量暴漲行情，投資者的信心得以提振，成交量急劇放大。很多股票以及基金在9月24日之後出現了大幅反彈的行情，有些甚至創出了曆史新高。當然，多數股票還隻有高點價格的一半左右，甚至有的隻有三折、四折。所以現在還是處於權益市場啟動的初期，2025年將會延續震蕩上行的態勢。由於2024年經濟增速出現了放緩，債券市場全年幾乎都是“走牛”的走勢，債券在2024年表現比較突出。當然，從9月24日之後，權益市場走勢改善，使得一部分資金從債券基金逐步轉移到權益基金，很多銀行渠道也逐步開始增加銷售權益基金的力度。之前銀行渠道幾乎隻銷售固收產品或者是“固收+”產品，權益基金銷售非常少。但從9月24日之後，這種情況已經有所改觀。相信到2025年，隨著“一攬子”超常規逆周期調節政策逐步落地，經濟數據有所改善的話，債券市場的走勢會出現波動，而權益市場可能會進一步延續上行趨勢。在這種情況下，股票方麵的配置比例和基金方麵的配置比例可以適當增加。
黃金是2024年表現非常突出的一個大類資產，黃金價格上漲30%，形成了很強的一個上行趨勢。過去幾年我一直看好黃金的表現，因為黃金長期上漲的背後實際上是美元越發越多，美元信用麵臨著一定的質疑，所以黃金長期價格上漲的趨勢不會改變。我在2025年十大預言中也提到，國際局勢依然動蕩，美元越發越多，所以2025年黃金價格波動會加大，但長期的趨勢依然是向上的。
在匯率方麵，2024年人民幣匯率在美元指數不斷上漲甚至創曆史新高的情況下出現了一定幅度的貶值，央行也采取了一定的措施穩定人民幣匯率，讓人民幣匯率在一個均衡的區間波動。2025年這種情況可能會有所改變。一方麵，美聯儲已經確立了降息周期，2024年年底已經降了三四次，累計降了100個基點，2025年預計還會再降3至4次，再降100個基點，將美元的基準利率降到3%左右。一般伴隨著美聯儲降息的過程中，美元指數會出現一定的回落，而人民幣等非美貨幣則會出現一定的升值，伴隨著人民幣升值可能會吸引外資流入到人民幣資產。這對於A股市場、港股市場出現估值修複是有利的。2025年A股和港股都有估值修複的機會，可能會延續9月24日之後市場的這一波上行的態勢。但如果比較一下A股和港股的回報來看，可能A股的上漲彈性會更大一些，因為A股市場麵臨著一個特殊的優勢，就是居民儲蓄向資本市場大轉移。在過去這20年，除了過去三年房地產市場出現持續回落之外，幾乎都是房地產的牛市，很多家庭資產都是往房地產市場轉移。所以房價在2021年之前出現了持續的大漲，甚至出現投資房產不敗神話的說法。但是世界上沒有隻漲不跌的資產，也沒有隻跌不漲的資產。所以在房價漲到2021年之後，周期開始向下，加上對於房地產的限購、限貸等措施逐步實施，以及人口負增長，還有三道紅線等政策出來之後，房地產市場出現了比較明顯的回調，成交量出現了明顯的下降，房價也出現了較大幅度回落。所以現在對於房地產的政策是止跌回穩，防止房價進一步下跌導致家庭資產負債表出現收縮，從而影響投資信心和消費信心。因此2025年對於房地產市場的支持力度還會進一步加大，限購方麵也會進一步取消。但是我們很難指望房地產市場重新回到一個上行周期，也就是說居民儲蓄大轉移的方向將逐步從樓市改為股市，一旦股市出現賺錢效應，那麽很多居民可能會通過直接買股票入市，或者是通過買基金入市。根據這段時間我到各地銀行調研、演講了解的情況來看，從9月24日市場大漲之後，股民已經行動起來了，很多銀行的銀證轉賬數據大量增加。但是基民並沒有行動起來，甚至很多居民趁基金大幅反彈而進行了贖回，新基金的發行量也不大。2025年隨著市場行情的深化，基金的賺錢效應提升，居民可能就會行動起來，從而給市場出現第二波、第三波上漲行情帶來更大的資金支持。這是A股市場獨有的一個增量資金，就是過去四年新增了60萬億的居民存款，需要找投資的出口。而在樓市的投資機會變得比較少，甚至出現投資風險的情況下，會有相當一部分居民存款往資本市場大轉移，這可能是未來5至10年甚至更長時間的一個大趨勢。
每年年底我會發布第二年的十大預言。2024年十大預言現在已經得到了驗證，因為2024年十大預言的邏輯就是“轉向”，經濟增速下降推動政策轉向，政策轉向推動市場轉向，A股和港股出現了結構性牛市行情。2025年十大預言也已經正式發布，2025年十大預言的重點是“延續”，政策麵延續不斷加碼，而股市延續上行的趨勢，雖然年初開門出現了一定的回調，但是相信從全年來看市場震蕩上行的態勢不變。2025年十大預言的第一條是歐美經濟增速放緩，美聯儲延續降息周期，美元指數出現回落，而美股見頂風險加大。第二條是更多穩增長政策陸續出台，我國主要經濟數據明顯改善，全年GDP努力達到5%左右。第三條是居民儲蓄向資本市場大轉移，為A股帶來源源不斷的增量資金。第四條是支持房地產市場的政策力度進一步加大，推動我國房地產市場整體上實現止跌回穩。第五條是貨幣政策進一步寬鬆，通過降息、降準等多種方式支持我國經濟複蘇。第六條是財政政策更加給力，有效化解地方債務風險，刺激消費和拉動投資雙管齊下。第七條是市場風格有望轉向優質龍頭股，品牌消費、新能源、科技、券商紅利等板塊輪番表現。第八條是國際局勢動蕩，美元越發越多，國際金價走勢波動加大，但長期上漲趨勢不變。第九條是人民幣匯率升值預期增強，A股、港股、中國債券等吸引更多外資流入。第十條是A股和港股延續牛市行情，投資機會明顯增多，賺錢效應顯著提升。也期待2025年十大預言再次得到驗證。投資者可以在2025年抓住市場這一輪牛市的機會，打一個漂亮的翻身仗，真正實現財富增長。
（作者係前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
